以服装上市公司身份，涉足房地产、金融投资两项“虚拟经济”的雅戈尔，曾经大举多元化战略之旗，高歌猛进，但现在却因为后两驾“马车”哑火，不得不重新回归实体经济。

  □ 稿件采写 沈伟民 毕曙明

  根据去年财报，以“实体经济+虚拟经济”为双重产业结构的雅戈尔，除了基础产业服装板块实现微弱增长之外，被其赋予业绩重任的房地产营业收入比同期降低46.94%、金融投资板块净利润比同期下降60.90%。相比之下，杉杉和红豆也不好过，前者虽在金融投资业务上同比增幅225%，但巨资投入的锂电池业务，却首次出现负增长，同比降低8.31%；而红豆的房地产业务甚至比雅戈尔更惨，同比下跌48.42%。难道服装企业多元化之路到了重新解构的时刻？

  今年4月，雅戈尔董事长李如成在一季度集团经济工作上表示：“今年经济形势严峻，各公司负责人做好攻克时艰的准备。”雅戈尔正面临公司有史以来最艰难的时期。

  李如成现在面对的是，企业正从高峰向低谷的垂直降落。他现在要做的是，尽可能、尽最大努力改变“自由落体”的下滑速度，并抓紧有效时间和空间，重新梳理各产业机构。他提出解决方法是：“严格控制房产投入，适时调整投资规模，集中资源向品牌服装投入。”换句话说，曾经主导雅戈尔的房地产、金融投资和服装业务等三驾马车，现在需要做出重大结构调整，并再次把注意力回归到服装业务。

  房地产业：昔日“地王”陷尴尬

  房地产业务曾是雅戈尔最强劲的利润支撑，2011年前，雅戈尔在这项业务上，不断筑高营业收入，2010年更是达到了营收68.5亿的历史最高纪录，然而，随着房地产市场进入衰境，雅戈尔2011年地产业务直线大跌，让李如成距离“2015年进入国内地产20强”的目标渐行渐远，更为紧要的是，雅戈尔走上了危险的资本钢丝。仅从2007-2010年的时间维度，看雅戈尔如何布局一张高歌猛进的路线图：

  其中的前两年，雅戈尔扮演了两次地王。2007年，以14.76亿竞得“原杭州商业学院”土地，成为当年杭州地王；2008年以15亿竞得宁波“华辰北9号地块”，成为当年宁波地王。之后，两地均一度被卷入退地传言风波。开建后，两个地王楼盘分别以长岛花园、御西湖命名，但现在却面临政策调控、打折促销的境地。

  2010年，雅戈尔又以24.2亿元总价，拿下杭州“申花53号和56号地块”，溢价率分别为153%和155%。根据当年的这两块地块的楼面价，分别是17751元/平方米和18114元/平方米。双双创下申花板块楼面价新高。这是雅戈尔继御西湖项目、西溪晴雪项目（“留下”地块）后，在杭州的三度发力。

  可没有料到，有着杭州“徐家汇”之称的“申花板块”如今深陷降价包围圈。板块内接二连三的降价行动，让雅戈尔颇为头疼。根据财报显示，雅戈尔房地产存货中包括开发成本、产品、拟开发土地等共计212.52亿，以及在建项目的投资，即使未来一年实现预售50亿元的收入，要抵御流动性也相当困难。

  为抵御流动性风险，雅戈尔在5月13日发行了一笔18亿元短期融资券，根据用途，其中2亿元用于补充短期流动资金、16亿元用于置换银行借款。财报显示，雅戈尔的短期借款包括质押、抵押、保证、信用和商业承兑汇票贴现等，合计为129.84亿。这样看来，区区18亿的“置换”，也只能解决短期流动性的13.86%。

  在雅戈尔房地产业务内部，李如成今年提出了一系列“谨慎”战略，不仅未新增土地储备，还提出：加快现有项目销售速度，强化回款能力，以及严格控制成本费用，以提高抗风险能力。然而，这些“内部调控”动作，万科、金地等地产巨头早在一年前就已着重部署，雅戈尔的风险控制才刚刚开始。

  金融：躺着赚钱时代一去不返

  事实上，雅戈尔在金融投资业务方面不算失败，甚至一直都是制造业涉足金融领域的成功典范。近两年其金融投资业务的利润收入均占据整个集团近半壁江山，“炒股”俨然成为雅戈尔的第一大业务。但金融投资业务面临的系统性风险太大，2011年全年上证指数跌去三成，熊市行情对雅戈尔造成重创；加之其本身的金融投资战略属于单向做多，缺乏对冲避险机制，当市场方向判断失误，亏损将无法挽回。

  雅戈尔从1993年开始涉足金融投资业务，最初首先是从股权投资领域介入，随后才一步步进入证券、银行等领域。1999年中信证券股权投资算是雅戈尔无意中初投PE的成功之作，当时申购成本价不到2元/股，后来股价一度高达117.89元。食髓知味，2004年，雅戈尔再度参与了宁波银行的定向增发，2005年股权分置改革之后，连同中信证券，总收益超过100亿元。到2006年，雅戈尔已经将金融投资作为产业来做。

  分析雅戈尔此前的成功经验，除了专业的团队操盘之外，有个原因不可忽视，就是中国资本市场的扭曲现象：炒新法则，但凡新股IPO，或定向增发，只要能够中标，“躺着就能把钱赚了”！雅戈尔金融业务主攻新股（股权投资）和准新股（定向增发），精准把握住了市场脉搏。

  根据雅戈尔2011年年报显示，先后投资 27.25亿元参与了广百股份、海正药业、海利得、兴蓉投资、生益科技、精功科技、云天化、圣农发展、东方锆业、新疆众和、中金黄金、华新水泥和山煤国际13家上市公司定向增发。截至今年5月底，前面7家公司的限售股已进入流通，而雅戈尔所持限售股无一例外跌破增发入场价。

  艰难的决定：返回服装主业

  鉴于房地产、金融投资这两架马车出现的倒退和严峻形势，雅戈尔董事会不得不首次对多元化之路进行重大结构调整，即严格控制房产投入，适时调整投资规模，集中资源向品牌服装投入。

  但从其董事会的“2012展望叙述”上，对房地产、金融投资却存在如下意见：对前者，认为“房地产仍然具备广阔的发展前景”；对后者，则提出“强化风险控制力为第一要素”。看来，雅戈尔并不甘心退出房地产和金融投资，试图等待政策和市场的转机，只是，在利好消息还没有到来之前，先把注意力重新调回到服装板块上来。

  但是，尽管雅戈尔在服装实体产业上保有75.26亿收入（含服装、纺织），并拥有笑傲该行业的全产业链，但服装行业的竞争日益激烈、周期性震荡日益缩短以及外资品牌的围剿等等，雅戈尔所提出的“2012年末实现20%的增长”目标能否实现，仍然要看具体的战略部署和策略的改变。最终，衡量主业回归的价值，不外乎是一年后拿出的成绩单。