玉航观察·肖玉航专栏

  资本市场有句名言:“存在 就是合理的”。但笔者认为，现今的A股市场并不尽然，飞天诚信是6月份恢复新股发行的首批新股上市，其直接由发行价16倍PE，跨越百元，达到目前 PE103倍。这种情况是非理性的，也是新股发行改革失败的一个标志，更是未来A股市场累积风险因素的一个重要因素。

  研究发现，至7月 11日，连续12个涨停之后，信息安全类股票飞天诚信收盘价136.13元，成为仅次于贵州茅台的第二高价股。飞天诚信6月26日登陆创业板，发行价 33.13元，截止到7月11日，加上上市首日达到涨幅限制的44%，飞天诚信共收获12个涨停，累计涨幅近300%，可以说是当前市场中表现最为抢眼的 一只信息类股票。但透过现象看本质，其反映出A股市场的一种风险累积程度，而这些并不是飞天诚信一家所独有，新股总体PE的大跃进上涨，可以说对A股市场 构成了总体PE的推升，也累积了较大的市场风险。

  新股发行实际上出现了过多政策干预，而这些停停摆摆的干预，使得许多新股在行业中并不 领先，但股价异常的情况到处出现。我们看到，以往管理层为抑制新股爆炒，曾实行过发行指标额度管理、市值管理配售制度、网上定价发行，但效果均不理想。此 次新股发行改革，管理层实行低市盈率发行和上市首日涨跌幅限制及临时停牌制度，但新股中签率低，机构惜售仍带来新股上市后股价的大幅上行。笔者分析，这些 股票的大幅度上行，往往与利益炒作推升密切相关，并非市场中一种主流方向。

  日前，北京大学光华管理学院教授曹凤岐在中期策略会上表 示，20多年来无论新股发行价多高总是被疯抢，今年6月份重启的IPO上市企业，又出现了连续涨停不败的“神话”，这说明了新股发行改革失败。同时我们看 到一些媒体也表示，存在及合理，新股炒作自有其回归日，不需大惊小怪。

  笔者对近期明星股飞天诚信进行了认真分析，总体认为，此类股票的炒作过热或估值风险较大，并非是存在即合理，后市出现风险回归的可能性难以排除。

  公 开信息显示，飞天诚信主营以身份认证为核心的信息安全产品的研发、生产、销售和服务，此前被市场各方寄予厚望，股价破百呼声不绝于耳。不过，从机构对飞天 诚信的上市定位来看，却鲜有机构预测其上市后股价能达到百元以上。如较为乐观的中信建投预计，2014-2016年公司分别实现每股收益3.05元、 4.10元、5.15元，按照25-30倍市盈率测算，合理价格在76.2元-91.5元。而东北证券则认为公司合理估值区间为53元-62元，对应的 2014年市盈率仅为18-22倍。

  目前，飞天诚信在A股的竞争对手包括证通电子、国民技术、天喻信息、旋极信息等。这些公司目前的总 市值普遍在30亿元-70亿元区间，而飞天诚信市值已经突破百亿大关。相关信息显示，飞天诚信目前在USB Key这个主营产品的市场份额稳居前三，但与行业龙头天喻信息还有一些差距。不过，飞天诚信的净利率及ROE（净资产收益率）水平明显好于其他竞争对手， 且远超行业平均水平，这或许才是飞天诚信能获得更高估值溢价的原因所在。

  如果分析一下竞争对手的经营，很难看到飞天诚信能够实现过份超 市场对手的情况。目前国民技术PE高达791倍，证通电子的PE为151倍，天喻信息为49倍PE, 旋极信息PE为907倍，这说明这些信息安全类公司总体经营非常艰难，而高高在上的股价孕育的行业风险不言而喻。目前飞天诚信经过12次涨停，其PE估值 也已高达103倍，如果说在行业内公司经营环境不佳，PE估值高风险高挂的背景下，飞天诚信难道能够实现超市场利润？笔者认为这种可能性较小，特别是在行 业内竞争对手均具有募集资金较多，而行业毛利率走低的总体背景之中。

  以飞天诚信所代表的新股热炒并不能说明存在是合理的，最多是短期情况而已。历史上中国石油当天出现的48.62元可以理解为当日的一种疯狂，但从历史轨迹运行来看，其最终要回归本来面目。

  分 析认为，目前新股的疯狂正累积着巨大的投资风险，而这一体量的未来或对中国A股市场再次形成致命的打击，新股已演变成为赌博者的游戏。新股不败，在未来A 股市场多层次发展、投资者日趋理性及对外开放程度提升等一系列因素的影响下，将难以复制以往的神话，尽管目前出现了新股的疯狂，但热闹之后累积的风险巨 大，对投资人将形成许多致命的打击。

  以飞天诚信为代表的新股炒作可以理解为一种利益推动或联盟式赌博行为，出现此类情况有其内在因素与利益因素，目前A股市场新股发行与上市演变为一种赌博游戏，恐怕短期的热闹之后的风险将爆发，而这种人为的干预体现下的累积风险具有相当的危机影响波及度。

  笔者认为，是金子最终会闪光，但如果是脱离实际的泡沫炒终究会破灭，虚假繁荣带来的最终后果就是灾难。

  （作 者简介：资深市场研究人士，在国有企业、美资公司从事高级管理工作多年，并在证券公司、证券投资咨询机构执业证券市场研究10年以上，多年来在国内外主流 媒体发表财经、证券市场研究等近10000篇文章，具有国家证券执业一级资格证书，研究方向为市场经济与证券市场策略、公司研究）