QE结束，谁将裸泳？
[发布时间：2014-11-02 07:19:04 点击率：]

  六年来，新兴市场一直处在美联储宽松货币政策所营造的世界里。一股又一股流动性洪流从发达经济体涌向发展中经济体，为基础设施和企业投资提供资金，还让消费者陶醉于信贷助燃的消费梦想。因此，美联储10月29日宣布量化宽松(QE)政策结束，既是一个分水岭，也代表着纵身跳入一个未知世界。

  美联储终止资产购买计划之际，适逢新兴市场进入一个充满挑战的时期，受到各种相互关联的不利趋势的困扰。中国经济正在放缓，受德国需求不足拖累的欧元区也是如此。大宗商品——包括石油、基础金属和一些粮食价格已陷入持续低迷。与此同时，经过六年的流动性流入后，许多发展中国家的资产价格和债务水平仍处于较高水平。“即使没有大宗商品的低迷，美国收紧货币政策对新兴市场而言也是一个危险的时刻。”投资基金Investec的分析师迈克尔·鲍尔表示。“令人想起巴菲特的妙语——只有退潮的时候，才能知道谁在裸泳。”

  大宗商品的价格普遍下降，在一定程度上是因为市场预期量化宽松政策将要告终。价格下降拖累了大宗商品出口国，如巴西、俄罗斯和智利的经济增长。

  美国解除货币刺激的做法推高了美元汇率，而多数大宗商品是以美元计价的。美元升值使得以美元计价的大宗商品对买家更加昂贵，进而给卖家带来降价的压力。

  野村证券预计，今年第四季度一篮子19种粮食、能源和金属大宗商品价格可能下降10%，而此前从6月至10月底已经下降了12%。特别引人注目的是油价低迷，布伦特(Brent)原油自8月底以来下跌了17%，至每桶86美元。

  野村证券首席亚洲经济学家苏博文指出了大宗商品价格下滑带来的一些变化。但总体而言，随着时间的推移，影响很可能是不利的，潜在可能引发政治不稳定。“在过去10年的大宗商品繁荣期间，很多新兴市场国家出现强劲经济增长，催生了很多人所称的‘新中产阶级’。”他说。“如果不推行改革，大宗商品价格持续下降可能……意味着潜在增长率的永久下降。这可能引起政治不稳定，进而可能对经济政策产生不利影响。”

  大宗商品价格不断下跌，已经导致各方下调新兴市场的经济增长预测。国际金融协会（Institute of International Finance，简称IIF）预测，欧洲新兴经济体的国民收入在第三季度萎缩0.1%之后，在第四季度将进一步萎缩2.9%，主要拖累因素是俄罗斯经济陷入低迷。对于亚太地区的新兴经济体，国际金融协会预测第四季度的增长将放缓至6.8%，低于第三季度7%的增幅。根据国际金融协会的预测，只有拉丁美洲的增长会加速，从第三季度的增长1.2%加快至第四季度的增长2%。

  在很多分析师的眼里，未来取决于美联储如何走下一步。如果它快速转向更为鹰派的货币政策，最终上调美元利率，其结果对新兴市场可能是严峻的。

  “如果美联储提高利率，那对新兴市场可能是相当不利的。”野村证券的苏博文说。“大家已经有很久没有经历高利率环境了。”

  施罗德经济学家克雷格·博瑟姆表示，近年充斥由QE带来的资金，并且为资助政府赤字、基础设施项目和企业扩张计划出了大力的债务市场尤其脆弱。

  根据国际清算银行的数据，外资所持的新兴市场本地债券比例已从2007年的8%升至2012年的17%。同期，新兴市场国内证券市场的总规模增加1/3，至16万亿美元以上。

  不过，即便有种种负面信号，令人抱有希望的迹象也是有的。不断下跌的大宗商品价格导致许多新兴国家通胀压力消退，使央行拥有保持宽松货币政策的回旋余地。同时，尽管美联储已经终止资产购买计划，但日本央行仍忙于购买政府债券。如果欧元区经济增长继续令人失望，欧洲央行(ECB)也可能效仿。流动性充裕的时代远远没有结束。