由南北车强劲表现所想到的
[发布时间：2015-04-27 09:33:16 点击率：]

  今年以来,如果从A股市场找出表演明星,中国南车、中国北车当属其中, 南北车坐拥“一带一路”、国企改革、中国制造2025“等多个概念使得市梦率、概念股的炒作成为中国股市一景。上周中国证监会无条件通过其合并重组后,其股价再次连续大涨。对于此类由外力主导的市场并购，实际上存在着支持与反对两种完全对立的声音。比如管理层表示支持合并,有利于中国高铁发展;而反对者则指出央企合并不顾市场规律粗暴捏合,是历史性倒退。

  观察发现，至2015年4月20日,中国南车与中国北车的总市值加上H股已达1400亿美元左右。南北车在国际市场上最大的竞争对手德国西门子，同期的市值为1194亿美元，南北车已经超越西门子成为世界上市值最高的机车制造企业。除此之外，目前最大的飞机制造商波音公司的市值为953亿美元，南北车已经成功超越波音。或许在汽车、火车、飞机三大交通工具制造商中，“神车”在市值上的对手只剩下了1935亿美元的日本丰田汽车了。

  同时，我们研究发现，经过日前证监会无条件审核通过合并刺激上涨，目前中国南车的市盈率为91.88倍；中国北车的市盈率为83.95倍， 市净率9.66倍。同时我们观察发现，西门子在2015年4月18日动态PE为18.17倍,市净率仅为2.96,总市值为1194亿美元； 波音公司市盈率为20倍,总市值为1063.55亿美元。如果以中国南北车目前各自的市盈率与盈利水平来看,其不仅股票投资指标风险较大,其也很难给出让投资者满意的分红股息率。

  如果仅从目前的投资参考指标来看，其已经成为泡沫风险股，而作为年报预期的分红情况如何呢？其能够达到国际资本市场的分红回报吗？

  实际上，我们通过年报研究观察，中国北车历年分红水平一般或较差，2014年年报显示预案为不分配；而中国南车分红水平更是一般，历年分红没有超过10分息2元情况，多年维持在分值水平，可以说股息率较差。作为股票市场投资的重要参考，今年两家公司年报均表示不分红，这样的捏合式重组或仅仅是二级市场的投机差而已。尽管有神秘资金推高股价,但不分红的现实却显示风险与公司价不配位。

  我们研究发现，上市以来，中国南车的总派现总额与总融资总额之比仅为0.41，中国北车的总派现总额与总融资总额之比仅为0.20，都处于投资回报参考指标中的下位，这一指标以中国北车为例，其在证券市场上市以来，总融资为2080859.26万元，而分红却仅有419301.97万元，是一个较差的水平，而在政府主导的合并后，两家公司均不推行2014年度的分红，的确让市场投资者大失所望。

  通过分红来对比发现，美股数据显示：BA波音飞机在每年分红四次，并连续保持数十年，而中国南车与北车的分红仅为一年一次，有时仅有几分钱，有时不分配，特别是重大合并红利后，年报均显示宣布2014年度不分配预案，这种国际对比的反差，恐怕与其连续的上涨可以说是价不配位。

  实际上，中国南车、北车在重组的停牌与复牌期间，业内所质疑的内幕交易、股价操纵争论等始终没有停息.比如，根据两家公司于2014年12月30日发布的《合并预案》，关于“本次交易相关人员买卖上市公司股票的自查情况”显示，在2014年10月27日南北车股票停牌前的半年间，共计25位中国南车和中国北车公司的高管及其亲属买卖过自己和对方公司股票，合计交易金额超1300万元。这是巧合呢？还是信息交易呢？日前，经过股价大涨后的年报出台,其对投资者的回答是2014年度不分红。这是尊重投资者呢？还是视投资者如草芥呢？ 研究认为，目前证券市场内幕交易比较隐蔽，监管部门取证有难度，而且内幕交易大多收益高，这都驱使很多人铤而走险，其是否存在内幕交易只有管理层在日后给出答案了，至少目前来看，业内质疑较大。

  总体来看，中国南车与中国北车的合并重组，虽然使得股价一鸣惊人，但如果对比国际公司的分红水平来看，可以说无论是畸高的市盈率，还是能否体现一种市场化并购，都需要一个真实而较好的股东回报来回答投资者，在股价一飞冲天的背后，无论是何种资金的推动，但证券市场的投资参考指标与风险指标显示，这种如果分红回报无法跟上的重组，迟早将使得投资者用脚投票，风险激增。笔者认为中国南车与北车的合并对中国高铁有益，有利于两车推进国际化布局，但并非是一种真正意义的市场化并购。这种重组能否成功的关键是上市公司尊重股东与否，是否能够保持多年的连续分红，如果不能，则这种并购最终运营失败或面临的风险将严重伤害投资者利益，同时也对市场化的资本市场形成不利影响。