认清资本市场与国企改革唇齿相依的关系
[发布时间：2015-07-23 10:26:38 点击率：]

  面对资本市场混乱，

  国企维稳是正义之举  

  最近，发生了国资委率111家央企维护股市稳定的事情。有人认为，股市市场动荡，政府不该通过国企出手维稳，这有违背市场经济规律的嫌疑。对此，有必要说一番。

  首先，国资委对此次股市动荡的定性是“异常波动”。其次，是出于“社会责任”的考虑。那么，市场出现异常波动，政府自然要采取异常手段稳定。国企姓“国”名“企”，担负社会责任与经济责任的双重使命，国家经济动荡，自有为国平乱之责，岂能避险？应该说，国企稳市是师出有名的。

  从深层次来看，资本市场与实体经济有相互依存的关系。国企有960多家上市公司，失去资本市场这一大蓄水池，国企的发展就成为无源之水，面临枯竭的危险。国企挺身而出，救市稳市，实是“保家卫国”之举。堂堂正正，何错之有？

  国有企业资本证券化是国企改革的必然规律。通过资本市场，国有资产可以将资产虚拟化，赋予资产更强的流动性，从而实现国有股权的转让、收购、兼并和退出。而通过对企业股权结构多元化、分散化，则更有利于加强对国有企业治理的监督力量。因此，在国企改革中引入资本市场的竞争机制，能够敦促国有企业改革自身，提高生产效率，优化企业管理，健全企业选聘制度、考核制度，以适应竞争机制。

  显然，国有企业改革与资本市场是相互推进、相互影响的。一方面，资产市场承担着促进国有企业改革和发展的特殊职能，为国企发展起到了助推器的作用；另一方面，国企改革发展的同时也对资本市场发展起到了促进作用。

  浩繁艰深的国有企业改革思路，资本市场是不可忽视的重要环节。早在十八届三中全会上，资本市场就被纳入到全面深化改革蓝图中。实体经济与虚拟经济密切的关系是联在一起的。如果国有企业只考虑资本市场的筹资职能而忽略其他，则会导致资产市场发展畸形，而反过来，资产市场的不良发展，表现出对国企改革支持的乏力，会形成恶性循环。这种唇齿相依的辩证关系也决定了在实体经济整体低迷的大背景下，资本市场将在更大程度上影响国有企业改革。

  正所谓提领而顿, 百毛皆顺。因此，维护资本市场稳定有利于为国有企业改革营造良好市场环境，这不仅仅是出于国企在股市动荡中的社会责任，更是站在全面深化改革的高度上的有力举措。

  唇亡齿寒的道理摆在这里，资本市场低迷，国企和实体经济岂能高扬？  

  没有稳定的资本市场，

  国企改革便是无源之水  

  国有企业的改革需要资本源源不断地流入。其实，回顾国有企业三十多年改革的历程我们就可以清楚认识到，解决资本金来源一直是一个让人头疼的问题。上世纪80年代中期，国家为解决国有企业没有资本积累的问题，实施利改税，企业可以留存利润45%，资本金概念逐步产生，为减轻企业负担，上世纪80年代末又调至33%；上世纪90年代走进市场经济时期，企业资本金来源不足，依靠银行借款，但市场化的银行已不再是市政府的钱口袋，企业债务越来越重，达到80%、90%的负债，甚至出现一些企业破产。此后，通过破产关闭的国有资产1万多亿，债转股的1万多亿，上市的1万多亿，国有企业补充了3万亿资本金，也就从这个时候起，国企开始壮大。

  历史不可否认，没有稳定的资本市场，国有企业改革便是无源之水，难以长流。近年来，资本市场对于推动国有企业改革的引擎之力已渐显刚健。在促进国企资金筹集、股份制改革、公司治理、资产重组等方面，资本市场已经发挥了不可替代的重要作用。

  然而，在国有企业改革方面，我们对资本市场寄予的希望不单是融资的便利，更是稳定的运行。资本市场出现动荡，势必会在很大程度上影响到国有企业的改革推进。从今年6月中旬至今，上证综指已经累计下跌了接近30%，中小板和创业板指数更是跌去了近40%，股市暴跌已经让A股市值蒸发了差不多20万亿元。市场整体风险偏好急剧下降，多头转为空，融资盘连环“爆炸”，投资者恐慌情绪蔓延，信用被动收缩，汇率剧烈波动，这些恶性连锁反应使不少国企在这次金融震荡中损失惨重，这也给国有企业的改革蒙上了一层阴影。

  残酷现实充分说明，市场盲目之时，常常需要领航。正是由于我们在资本市场出现异常动荡时，沿着符合国情的道路去改，遵循市场经济规律，也避免市场的盲目性，发挥国有企业的中坚力量，扭转局面，战胜风险，从而在激烈的市场竞争中游刃有余。   

  学会市值管理，

  把实体经济搞上去 

  目前，经过大力救市，资本市场已渐渐回归理性，投资者对国企上市公司的投资信心上涨，这为民资引进，推进国企全面深化改革提供了基础条件。当然，资本基础稳定不是最终目的，我们发展资本市场终究是为了实体经济的发展。

  首先，国企管理的核心是资本管理，要用市场化的方法补充国有企业资本。国有资产管理部门对企业的监管不是管行业，也不是管产业，本质是管资本。国有企业股份制改造后，国资管理部门作为大股东，要考虑的是提高股本回报率，通过合理的资本运营，用尽量少的股本控制更多的资产，确保资本的利用有较高的回报，确保资本和债务之间有合理的平衡比例，债务负担不能太重，否则现金流中断资本就会成为坏账。真正实现国企的经营机制转换、实现国有资本的顺利流动，就要继续提高国有资产的证券化、资本化水平，提高国有资本的流动性、流转性，这就对资本市场运营提出了更高的要求。

  其次，国有企业的改革，抓好市值效益，提高配置资本市场资源的效率。我们既要从资本市场引入活水，更要善于把水用到最需要的地方去。做好市值管理，要在意识上厘清一个概念，那就是市值管理不能与股价划等号，但是股价是市值管理当中非常重要的表现形式之一。对于国企来说，只要是在法律法规允许的范围内，都可以灵活机动地采取公司回购，大股东、高管增持、员工持股等措施，稳定公司股价，加强公司对市值管理。从更长远的角度看，想要一个更加稳定的市场，做好市值管理，最终还得靠进一步深化创新发展，专注公司经营，优化投资者回报，增加长期价值投资的吸引力。当然，作为上市公司有效市值管理的合资机构也很重要，在合作的同时，还要制定正确的发展战略，完善母公司治理，有针对性和计划性地实施这些市值管理，不断地实现与推进金融资本与实体经济的高度融合，实实在在地可持续性地真正创造公司的价值。只有价值稳定了，资本市场稳定了，国企改革才能真正深入推进下去。

  第三，形成市场化资本补足机制，用好股票上市等四种方式。目前，我国已形成了私募基金补充、企业留存利润补充、股权转让补充和股票上市补充等成功模式。国有资本与战略投资者、社会公众股东的资本结合，建立起了企业长效的利益共享和风险分担机制，也形成了再融资等市场化的持续资本补充机制。企业经营情况反映到市场，表现为股票价格，投资者的压力成为企业发展的动力。多层次资本市场的发展更是给企业带来前所未有的机遇，在运用私募基金补充时，国资管理部门可以组织部分资本金，如自己有20亿，作为引导基金引导社会基金80亿，100亿投资国有企业集团优质项目，也相当于优化了国有系统的资产结构和资本结构。在股权转让补充中，就包括靓女先嫁，如果出售就等于补充了整体国有企业体系的资本金。

  第四，要抓紧资本市场监管，稳定股票市场。回顾此次资本市场的动荡，我们不仅该庆幸，更应该警醒，企业利用资本市场实现上市融资，务必要按照上市公司等要求进行改造和完善，绝不能虚假上市，信息披露必须真实。我们应该理智地认识到，市值管理如果走入误区也会引起一系列的问题，比如简单地理解为股价提升，盲目扩大股本，而导致公司不可能持续发展的严重后果，以及为迎合市场而进行的操纵股价、内幕交易等违法违规的行为。

  目前，一些大型国企资产负债率上升较快，财务费用增加较多，企业想通过减持股份降低财务费用十分不便，通过资本市场实现保值就成为众多国企的不二选择。稳定的资本市场不仅可以为国企引进民营资金、PE、外资，搞活资产，创新机制提供支撑，也可能给国企改革1+N系列方案的推出提供必要的条件。因此，资本市场的稳定事关深化国有企业改革各项措施的落地生根，维护资本市场稳定仍势在必行。在国有企业全面深化改革的大局下，资本市场的稳定较过去相比更为重要。越是将改革深入推进，就越是要维护资本市场的稳定。

  7月17日，习近平在吉林考察时指出，我们要向全社会发出明确信息：搞好经济，搞好企业，搞好国有企业，把实体经济抓上去。搞好国企是把实体经济搞上去的落脚点，而资本市场的流动性、稳定性是搞好国企的“资本”。可以预料，在资本市场稳定时，一个大规模的国企改革和向纵深推进的大幕即将拉开。此时，认清资本市场与国企改革唇齿相依的关系，我们就能够更充分、透彻地理解国家组织央企维护资本市场稳定的意义了。