前事不忘 后事之师
[发布时间：2008-11-07 00:00:00 点击率：]

　　□黄 鹰

　　编者按：

　　自去年夏天由美国住房按揭市场向全球扩散的这场金融风暴，被许多人称为1929年以来的最大的一次危机。9月16日，从雷曼兄弟和华尔街其他机构的表现来看，这一天可能比美国金融史上的那次“大危机”还要严重。危机全面爆发以来，随着问题恶化，各方的反思也越来越多。在回溯危机根源时，许多分析人士把矛头对准了美国住房市场和金融业的疯狂投机炒作活动。在某种程度上，恰恰是住房和金融的双重投机酿成了目前次贷危机愈演愈烈的局面，并造就世界金融稳定难以承受之重。

　　在全球化时代，高度发展的金融业既是机遇，但同时也暗藏了巨大风险。如何趋利避害，是所有国家都必须考虑的问题。

　　美国次贷危机自去年发生以来已成为全球投资者的噩梦。今年9月，随着华尔街几大投资银行或倒闭、或贱卖，美国金融市场已风声鹤泪，次贷危机已经进入高潮。华尔街金融危机引发的市场恐慌已演变成一场波及全球的金融危机。10月3日，美国道指连破10000点和9000点心理关口，跌幅之深前所未有，全球被金融风暴席卷，日本、中国香港、伦敦、德国、法国股市也连续大幅下挫。俄罗斯、比利时、冰岛、巴西、巴基斯坦、印尼、泰国等国股市也因跌幅巨大被迫休市。各国政府纷纷推出各种救市举措，以应对这场百年不遇的金融危机。作为已深度融入世界经济的中国，尽管到目前为止，中国金融业并未受到来自华尔街金融风暴的冲击，但实体经济已感受到风暴带来的阵阵寒意。显然我们既不可能独善其身、隔岸观火，也不能沾沾自喜，高枕无忧。中国金融业特别是银行业更应从中吸取经验教训，引以为戒。

　　一、次贷危机的由来及演变

　　为什么华尔街的金融危机会成为动摇全球金融秩序的第一张多米诺骨牌？很明显这是由于美国在全球经济中的领导地位所决定的。美国仍是当今全球经济最大的引擎，美国的出口仍维持在全球第二，美国高科技制造业的竞争力仍然傲视群雄、独步天下。美国目前仍然可以毫不夸张地说“我一感冒，谁不吃药”？

　　自华尔街金融危机发生以来，舆论对于造成此次金融风暴的原因可谓众论纷纭，总的来看有以下五种：

　　一是创新说：认为原因在于美国创新过度，各种各样眼花缭乱的金融衍生品和证券化产品，放大了风险，助长了危机。

　　二是监管说：认为原因在于监管缺失，投资银行没有受到严格的审慎监管，特别是金融衍生品在场外交易绕过监管，从而纵容了金融冒险行为。

　　三是货币说：认为原因在于美元的泛滥，宽松的货币政策，导致流动性过剩，从而产生金融泡沫。

　　四是负债说：认为原因在于过度负债，巨额的经常项目赤字，以透支为代价的消费狂潮，都建立在房地产和信贷泡沫的基础上，都需要无拘无束的海外借贷，当泡沫化的金融海水退潮，危机将不可避免。

　　五是贪婪说：认为原因在于资本家的过度贪婪，他们为了追求个人短期的高薪酬，忘记职业操守、放松风险管控、巧取豪夺、穷奢极欲，最终引火烧身。

　　这些看法，都从不同方面阐释了华尔街的金融危机，但却没有看到五种原因是一种相互依存，互为因果的关系。这里我们不妨简单地疏理一下这场金融风暴是如何从去年8月的次贷危机到今年9月华尔街各大投行破产、并购并波及到世界各国金融机构出现信用危机和股市暴跌的演变进程。

　　国际金融界对贷款风险程度的划分标准主要有五类，即正常、关注、次级、可疑和损失，而对于像房屋按揭这类个人贷款一般则只有三类，即正常、次级、损失。所谓正常类即是：借款人能够履行合同，有充分把握按时足额偿还本息；次级类则是借款人还款能力出现了明显的问题，依靠其正常收入已无法保证足额偿还本息。一般说来逾期90天至180天的贷款，至少应该划分到次级类贷款。而损失类贷款是在采取所有可能的措施和一切必要的法律程序之后，本息仍然无法收回或只能收回极少部分。因此，次贷危机实际上就是商业银行或贷款机构向借款人发放住房按揭贷款中出现了大量已经违约的次级类贷款。美国次级类贷款大量产生的时间大约在2002年到2006年这5年，到去年8月，次级贷款中的违约率已高达20%以上，即有20%的次级贷款借款人已连续90天以上没有支付过利息。美国次贷危机开始显现。令人瞠目的是在2002年到2006年这5年间美国有大量的贷款机构公开从事次级类贷款业务。这一有悖贷款准则的作法为什么会使各贷款机构不惧风险，趋之若鹜呢？这是由于级次贷款的繁荣时期，正值美国房地产市场行情节节攀升，泡沫日益增大，货币政策宽松，流动性过剩，贷款利率低廉（仅1%），次级贷款借款人尚能按时支付月供（利息），这就使得次级贷款借助资产证券化和信用违约保险（有的译为信用违约互换：Credit Default swap简称CDS）等金融衍生品绕过监管在金融市场受到投资者的青睐和追捧。信用违约保险（CDS）是一种对债券进行保险的金融衍生品，它由银行或贷款机构之外的第三方承担债券的坏账风险，以此换取银行或贷款机构的保费收入。由次级类贷款转化而来、隐含违约风险的次级债券，以CDS合同卖给保险公司，养老基金等大型投资机构，成功地将风险转嫁给投资人。再加上世界知名的信用评级机构如穆迪、标准普尔，给予其最高的安全评级，如烈火烹油，次贷的金融衍生品迅整走俏，先是瑞士银行集团、银行信托公司、花旗跟进、AIG（美国最大的保险公司——美国国际集团）加入，贝尔斯登、雷曼兄弟、美林、高盛及摩根士丹利相继插足，生怕晚一步便捞不到好处，连拥有强大政府背景，以国民住房保障为宗旨的房利美和房地美也不甘示弱。仅雷曼兄弟一家的CDS就达7000亿美元之巨。其中大部分由AIG承保。从上述过程中我们看到了次级类贷款“用鸡屎做成鸡肉沙拉”的全过程及食物链。因此在2002年至2006年期间，寄生在食物链上的各个金融机构均取得巨大收益，特别是那些投资银行家们更是赚得盆满钵满，然而鸡屎不是金子。当2004年6月到2006年6月，美国连续17次加息，利率从1%飙至5.25%，如此大规模的利率反转使此前以低利率购房的消费者难受其重，接踵而至的违约致使那些大量持有次贷金融衍生品的金融机构出现巨额亏损，加之房地产市场泡沫破裂，房价一落千丈。次贷危机瞬间席卷华尔街，先是贝尔斯登被收购，紧接着是美国政府接管最大的两家住房抵押贷款公司——房利美和房地美，然后是美国第四大投资银行雷曼兄弟申请破产，第