这两年热热闹闹的海外并购热潮中,中国人买下美国汽车企业、属意于欧洲的奢侈品牌,而作为“技术、质量和精细化”代名词的日本产品,“在改造过后”对国人也极有吸引力。“在一些特定领域,这个世界上只有日本人能教我们。”国内一家百亿量级的PE基金人士说。

  对中信资本而言,这是前所未有的机会。“为所投公司寻求中国国内退出可能性”因此也成了赵涵曦和她的团队的新任务。这位中信资本的董事负责其海外基金的投资,“在日本IPO、卖给日本公司”是中信资本在日本所投公司的“传统归宿”。

  为何一家刚刚涉足PE的新兴基金能够成功出海？为何其能在PE林立的美国,尤其是对PE高度警惕的日本市场都能打开局面？

  “首先得益于中信集团在日本的良好声誉。”中信资本首席执行官张懿宸指出,中信集团从1983年起就通过发“武士债”而进入日本市场,“从没有违约记录”带来了良好的品牌效应。启用纯日方团队也被认为是重要原因,其在日本启用了9人的日方团队,国内则还有4人打配合。“最后一点则是投资策略。”张懿宸说,“我们不做恶意并购。”从1990年代末到2006年以钢铁基金为代表的西方并购基金横行日本市场,日本人迄今对这些基金翻手为云覆手为雨的恶意收购行为记忆犹新。

  “中国故事”的吸引力

  今年6月,中信资本成功把HigashiyamaFilm公司63%的股权收入囊中。这家东交所创业板(JASDAQ)的上市公司,其业务是为诸如手机的触摸屏提供镀膜技术,“全世界只有两三家企业可以做”。但这么一个有技术壁垒的上市公司被收购,却并未在媒体上掀起轩然大波。

  中信资本团队已经熟悉市场的这种“低调”,包括对鸣海制陶在内的收购情况都大致如此。2006年8月对鸣海制陶的收购,中信资本在其中的股份占到了90%。尽管只是家制造企业,1946年成立的鸣海制陶在日本却有很高的知名度,其高端骨瓷产品在质量、工艺、原料以及设计上都独树一帜,是包括FourSeasons,Ritz-Carlton等众多全球顶级奢华酒店指定使用的餐具品牌,并为日本皇室特供餐具。能达成这笔交易,张懿宸在诸多场合都认为“某种程度上是一种光荣”。

  那么,缘何中信资本能够吸引鸣海制陶？“我们一直强调的是,中信资本能帮它们进入中国市场。”赵涵曦说。其所在的机构驻扎在中国的团队就要从“中国视角”验证潜在目标公司有没有可能进中国。“在DD（duediligence,尽职调查）阶段还要反复验证可行的中国战略。”赵涵曦说。

  虽然策略与在日本不同,中信资本在美国实行的是“跟投政策”,但如果合作伙伴推荐的企业“讲不出中国故事”:既不能把产品卖到中国也不可能借力中国削减成本,“这样的项目我们就不会做。”张懿宸说。

  在日本亦然,如果没有了“中国故事”,对中信资本而言,“吸引力就降低了”。当初参股Pokka,中信资本“希望能够在中国做点事情”。此前这家以自动售卖机为主要销售渠道的罐装咖啡企业,毛利率高达60%,但净利润率却只有4%;其中原因就是中间环节过多。在“日本价值提升空间非常高”的情况下,公司的高管层很容易就把重点放到了内部重整,投资后砍掉了一部分中间环节,这家公司的净利润就一下子蹿高。

  中信资本目前已经出售了其所持有的40%的Pokka股权。尽管这笔生意已经使得中信资本获利不少,但中信资本仍然在和其投资伙伴一起为Pokka在中国的商业模式和市场拓展想办法。

  （摘自《21世纪经济报道》杨杨/文）