一家公司运作上市，需要券商进行保荐。如果这家公司本身就是券商，那么，保荐人就将是其同行。在此情形下，券商“互保”上市，成为IPO阵营中一个隐秘而值得玩味的现象。

  11日，知名券商国泰君安发布上市辅导公告称，其保荐机构为银河证券和华融证券。而将“特批”上市的银河证券，便与国泰君安互为保荐人。由此，券商互保再现A股。

  记者盘点发现，目前，在820家IPO排队企业中，进入证监会预审程序的有5家券商，包括国信证券、第一创业证券、东方证券、中原证券和东兴证券。这其中，东方证券与已上市的光大证券（601788..sh）即为互保关系。

  对此，开源证券高级策略分析师杨海告诉记者，“券商上市没有什么可选择的余地，因为本来也不能保荐自己上市，互保上市可以节约费用，因此很普遍。由于对上市的流程十分熟悉，因此使得券商互保看起来像‘走过场’。”

  然而，保荐人通常是按照上市募集资金额收取保荐费用。业界对此仍有担忧：既然二者之间有直接的利益关系，互为保荐难保不会出现利益输送。

  互保还是自保

  数据显示，截至今年上半年，国泰君安的净资产为302.7亿元，总资产942.8亿元，仅次于已在A股上市的中信证券、海通证券、华泰证券和广发证券，为未上市券商中总资产规模最大。实际上，近几年来有关国泰君安上市的传闻不断，但由于股权问题，其上市进展并不顺利。

  就在此番刊登接受上市辅导公告的当日，国泰君安在上海联交所挂牌转让安徽国祯集团25.12%的股权，转让价格为2.53亿元。这是其在一周之内挂牌转让的第3家公司股权。一般而言，拟上市公司在IPO之前转让参股或控股公司的股权相当普遍。而国泰君安选择在此时点清理股权投资，或是为上市道路清障。

  清理上述参股公司股权，国泰君安将揽获的投资收益将以亿元计。而随着国泰君安启动IPO（有望明年下半年登陆A股），持有其股权的机构亦将分享资本溢价大餐。根据2011年报披露，A股共有18家上市公司持有国泰君安股权，其中大众交通（600611.sh）和深圳能源（000027.sz）分别持有其1.54亿股和1.19亿股。按照国泰君安股权最新拍卖价9.6元计算，则该两家公司持股市值也将分别高达14.78亿元和11.42亿元。

  一场盛宴即将开席。然而，作为国泰君安的保荐机构，银河证券和华融证券如今的“身份”却颇为微妙。

  首先是国泰君安与银河证券的互保。某券商投行项目部负责人高姓经理对记者坦言，“所谓互保，更多的其实是‘自保’。”

  杨海也指出，券商本身都已经具备保荐其他公司上市的资格，谁来保荐自己就显得都不那么重要了。“而且券商和其他的企业上市是可以不同的，在国外会有一些简化的手续让券商上市，国内目前还没有，要想券商做大做强，还是应该对上市程序有所放松。目前来看，国泰君安的上市步伐已经算比较快了。”

  记者查阅相关上市规定发现，并未有明文禁止券商互相成为对方上市保荐机构。而互保可谓益处多多，比如利益分享，风险共担，互相牵制对方，不至于商业机密外泄，等等。然而，由于保荐人为符合条件的企业做上市推荐，并对其负有一定的保证责任，而且在上市之后要对企业有一定期限的持续督导期。因此，从理论上而言，互为保荐或难避免出现利益输送，保荐人能否尽到尽职调查的责任也存有疑问。

  此外，在规模等方面明显弱于国泰君安的华融证券，参与对前者的保荐工作，也为人诟病。“证监会今年7月份发布的《2012年证券公司分类结果》显示，国泰君安为AA级别，而华融证券为A级别。也就是说，让一个水平低的券商来保荐水平高的券商，颇有‘自保’的味道，‘保荐’的意义实则不大。”上述高经理说道。

  券商上市潮或临

  据记者统计，截至12月13日，A股市场共有19家上市券商。其中，华泰证券（601688.sh）、光大证券都是在券商互保形式下上市的。从最早的光大证券与东方证券签订互保协议至今，已经有5对券商先后进行互保，而且从现有的申报项目来看，券商互保似乎渐成风潮。

  然而，让人印象深刻的是，在同质化竞争惨烈的券商业界，彼此间多明争暗斗，甚至相互挖墙角、抢地盘的事时有发生。但拟上市券商们，在选择保荐人时，却自愿联手，采取互相保荐对方上市的方式，形成了一对对排他性联盟。“保荐机构充分的独立性是基于制度的透明和信息的公开，倘若信息不对称，保荐人就有空间将天秤倾向于一方。”谈及这种局面，深圳投行界人士张臻如此认为。

  不管怎样，券商冲刺上市无疑是为了做强自身。杨海表示，“目前的金融板块里，银行的实力远超券商。券商的业务少，风险高，不适用于普通的考核标准，比如‘连续三年的盈利要求’等，如果能用注册制考核会更加有利于券商做大做强，有利于行业的发展。我认为券商上市实行注册制更好，本来国内的券商数目就不多。”

  杨海认为，在证监会一系列政策支持下，预期明年市场将出现明显好转，伴随而来的是券商上市步伐可能加快，或明显快于目前已经排队的城商行或其他保险公司。

  根据各家券商的上市安排，如无意外，2013年的确有望成为券商上市的“大年”。目前，证监会已受理的A股IPO申请包括东方证券、国信证券等5家；国泰君安和浙商证券均已进入上市辅导期；安信证券、首创证券等4家券商筹划IPO已久，明年进入IPO申请程序的可能性很大；银河证券也有望在明年进行A+H两地上市。

  值得一提的是，券商上市的标准有望放宽。今年10月份，证监会相关负责人公开表示，拟取消券商业绩排名等IPO审慎性监管要求，且预计年底前可实现。政策激励之下，新一轮的券商上市潮即将引爆。