兖州煤业股份有限公司（以下简称“兖煤”）自2009年收购菲利 克斯公司并成功上市后，关于兖煤澳洲的“绯闻”就没有停止过，2013年下半年对其负面报道更是引发舆论的持续发酵。然而，奇怪的是，兖煤和兖煤澳洲却泰 然处之，不争论不解释不反驳。兖煤澳洲这种置之不理的态度，更激发了外界的好奇心，各种猜疑铺天盖地。

  2014年3月21日，兖煤 2013年年报发布。年报披露出兖煤“实现营业收入587.266亿元，受煤价下滑、澳元汇率下跌及计提资产减值等不利因素影响，实现归属于母公司股东的 净利润12.712亿元”，与之前媒体的报道大相径庭。兖煤为什么引而不发？兖煤的“三不”原则有何深意？兖煤澳洲的发展如何布局？

  据消息灵通人士透露，兖煤近期的所作所为也许与其母公司兖矿集团（下称“兖矿”）结构调整有关，与兖矿高层领导班子高屋建瓴的战略构想有关。

  在 兖矿集团网站上，笔者查阅到的兖矿自2013年下半年后的重大新闻事件透露出：兖矿在2013年下半年快速集中地进行着产业结构调整，进入2014年则大 刀阔斧地进行机构改革改制。其中董事长张新文2月份以来的密集活动更是发人深思：2月9日至21日赴秘鲁和委内瑞拉考察委内瑞拉公司提报的“基础设施项 目，以及煤炭、铁矿等资源情况”；3月12日和3月17日，率团分别在北京和济南召开未来十年发展战略纲要专家咨询会，提出“世界怎么变？兖矿怎么办？” 课题，提出“优化煤、延伸煤、超越煤”的发展思路。

  种种迹象表明，定位于“国际化企业集团”的兖矿将有大动作，作为运用资本市场效率最 高、拥有四地上市公司平台、不乏高端资本运营人才、又是兖矿大格局中一颗关键“棋子”的兖煤，给外界带来更多的猜测。近日，笔者与兖煤董事、董秘、澳洲公 司副董事长、执委会主席张宝才进行了深入交流，试图揭开笼罩在兖煤身上的重重奥秘。

  控制煤炭资源量52.3亿吨，

  成为中国唯一

  真正实现国际化运营的煤炭企业

  兖矿“走出去”是被“逼上梁山”。

  2003 年后，兖矿在山东本部的可采储量逐步减少，产量规模开始下降，企业生存和社会稳定问题日益严峻，而其他富煤省份的资源开发成本处于高位。为突破资源约束， 实现可持续发展并继续承担好保障国家能源供应的主体责任，兖矿将澳大利亚作为海外开发战略基地，2004年收购澳思达煤矿建立海外开发平台。

  兖 矿历经五年充分掌握了澳大利亚政治经济环境、投资法规政策和煤炭公司运营模式。在深入论证分析30余个并购项目的基础上，2009至2012年期间实施多 次重大投资：2009年12月出资33.33亿澳元并购菲利克斯公司，2011年8月出资2.025亿澳元并购新泰克煤矿，2011年12月出资 2.968亿澳元并购普力马煤矿，2012年6月，以“现金+股权置换”资本运作方式，实现兖煤澳洲公司与格罗斯特煤炭公司合并上市，成为澳大利亚最大的 独立煤炭上市公司。

  至此，兖矿累计在澳大利亚投资440.3亿元，其中以自有资金出资形成股权投资66.8亿元（相当于注册资本金）， 以境外融资平台获得的低息贷款形成债权投资373亿元。在澳大利亚拥有9座生产运营煤矿、6个在建及资源勘探项目；控制煤炭资源量53亿吨，可采储量14 亿吨，年度设计产能4665万吨；持有纽卡斯尔港27%股权、威金斯岛煤炭码头5.6%股权，拥有港口配额3000万吨；实现了综采放顶煤技术输出。

  资料显示，截至2013年底，兖煤在澳洲投资的净资产达到112亿元，与股权投资66.8亿元相比，实现国有资产保值增值率167.8%。在没有扣除非经营性项目影响和市场变化影响的情况下，按实际账面数据目前已累计实现净利润26.35亿元。

  根 据公开披露的网上资料，兖矿在澳大利亚并购项目的交易对价合计为244亿元（41.27亿澳元），获得优质煤种资源量53亿吨，吨煤购买成本4.60元/ 吨；获得可采储量14亿吨，吨煤购买成本17.42元/吨。而在国内其他省份投资开发煤炭资源，采矿权价款普遍在65元至75元/吨。与境内资源价款相 比，兖矿在境外获得同等资源量节省投资至少600亿元。

  至此，兖矿发展成为中国唯一一个真正实现国际化运营的煤炭企业。“兖矿仅使用少量自有资金控制了优质境外资产，规模当量相当于再造一个兖州矿区。”张宝才表示。

  高负债率运作“境外投资、境内受益”，

  累计获得

  综合财务收益50亿元以上

  兖煤澳洲高负债率运作，是外界无法理解的困惑。

  资 料显示，截至2013年末，兖矿对澳总投资440.28亿元，其中以自有资金投资66.81亿元，占总投资的15.17%；以低成本境外贷款投资 373.47亿元，占总投资的84.83%。贷款投资373.47亿元在澳洲资产账面体现为有息负债48.06亿美元，澳洲资产负债率达到83%。

  “澳洲资产实施高负债运营，是兖矿为维护集团整体利益，确保海外投资安全，经过周密分析、审慎决策而做出的战略性选择。”张宝才说，“高负债运营策略实现了‘境外投资、境内受益’的战略目标，已经累计获得综合财务收益50亿元以上。”

  这 个战略目标，使得集团总部获得预期回报。澳洲资产2013年末净资产达到112亿元，与兖煤自有资金出资66.8亿元相比，实现净资产增加额45.3亿 元；兖煤能够获得较高的内部贷款利息收入，通过向澳洲资产提供内部贷款20.15亿美元，已累计收回利息10.4亿元。

  此外，兖煤还通 过澳洲高负债运营，获得相关间接收益。一是获得境外低成本融资利益。澳洲资产境外贷款综合利率为3.0%，与境内人民币贷款利率6.4%相比，累计节省融 资成本50.8亿元。二是低成本实现规模扩张。按同等投资规模440亿元折算，如果在境内实现等量扩张，根据发改委“矿井投资中注册资金至少占35%”要 求，必须以自有资金出资154亿元。从自有资金出资额对比，兖矿境外以自有资金出资66.8亿元，比境内自有资金出资要求154.1亿元节省了87.2亿 元。

  “兖矿集团赴澳洲投资以来，因为后期都是打包收购，有些资产难免会存在瑕疵，但在较短时间内实现由小到大、由弱到强高速发展，实现了较高比率的保值增值率。”张宝才说。

  项庄舞剑意在沛公，

  零成本锁定汇率

  消除账面汇兑损益

  2013年兖煤澳洲资产首次出现账面汇兑损失。面对媒体的质疑，兖煤澳洲为什么“不解释不争论不反驳”？这是笼罩在兖煤头上的另一团疑云。

  “由于收入与债务的币种均是美元，实际还贷时不会发生换汇交易，没有实质性的汇兑风险，对企业的实际经营效益和盈利能力没有任何影响。”张宝才表示，“如果选择现金对冲方案，并不能从根本上消除汇兑损益，反而可能增加现金支付风险。”

  没有选择现金对冲，这真是兖煤澳洲的本意还是另有深意？

  一位不愿意透露姓名的财经专家分析，汇兑损失实际有利于澳洲资产运营。一是账面虚亏可以规避纳税，实现低成本发展，但对企业现金流和实际收益没有影响；二是兖矿利用澳洲资产出现亏损，申请澳洲政府解除对兖煤澳洲公司股权减持的法定要求。

  “作为运用资本市场效率最高、拥有四地上市公司平台的兖煤，不乏高端资本运营人才，对于套期保值这样寻常的金融工具应不陌生。”这位专家对此也持有疑议，“那么，他们为什么不这样做？也对质疑不做解释不做反驳？我也很困惑。”

  张 宝才透露，澳洲政府原要求兖矿最迟在2013年底将兖煤澳洲公司股权从78%减持至70%以下，同时，其所属各煤矿的的经济所有权降到50%以下。但 是，2012年下半年以来全球经济和煤炭行业陷入低迷，导致兖煤澳洲公司股票价格与资产实际价值出现严重背离，减持8%股权将导致2.84亿元股权价值损 失。

  “2013年7月份，兖矿主要领导调整以后，战略上抓关键，战术上抓细节。以张新文董事长为首的决策层通过充分的论证发现，兖矿内 部的管理症结完全可以通过改革来解决，但是，作为兖矿重要海外资产的兖煤澳洲公司却面临着在有限的时间内，不得不满足澳洲政府提出的资产减值条件。这是扣 在兖矿头上的一道紧箍咒，而主动权却不掌握在自己的手里，审时度势，必须借助第三只手……”张宝才轻松地笑着说，“正值煤炭市场低迷，煤价大跌，澳元对美 元大幅波动，于是，兖煤澳洲出现巨亏，专业人士都明白，公司的现金流却丝毫不受影响。国内的负面报道接连不断，中国走出去抢占资源的论调没有成为澳洲政府 9月份换届大选的话题，兖矿以严重亏损为由，先后三次向澳洲政府递交减持条件豁免申请，功夫不负有心人，终于于2013年12月11日获得澳洲财长批准无 需再履行减持义务。”

  “我真挚的感谢国内媒体的负面报道，这些解读真的是我们需要的正能量。世易时移，如今为了不给广大投资者对公司业 绩的预测造成不必要的困扰，兖煤澳洲公司从2013年底开始采用套期会计的处理方法，在没有动用现金的情况下，零成本锁定了美元兑汇率，从根本上消除了账 面汇兑损益。”张宝才解释，而了解内幕的人士则认为，这是典型的“项庄舞剑意在沛公”。

  影响澳洲资产运营因素很多，

  兖矿国际化发展战略

  为兖煤提供良好发展机遇

  “兖煤澳洲运作还存在些许困难，但是大有希望。”张宝才说。他进一步解释，由于实施高负债运营策略以及澳洲公司的特殊运营特点，澳洲资产日常运营中受到诸多非经营性项目和市场变化因素的影响，使部分账面经营数据发生较大变化。

  “但非经营性项目对企业收益的影响主要体现在账面上，不产生实质性损益。”他说，“真正影响澳洲资产运营因素主要是市场突变导致的煤价下跌、销量下降、铁路港口配额费用等。”

  兖 矿新班子履职以来，兖煤的变化特别是在战略发展定位、企业管控能力的大幅提升逐渐得到了外界的充分认可。兖煤澳洲制定的一系列应对措措，包括深化内涵挖潜 实现销售成本同比下降15%，阶段性关停低效无效矿井，通过物资集中采购、设备调剂使用、协调降低配额费用等充分发挥资源要素协同效应，优化整合人员岗位 编制,将外包经营矿井调整为自主经营等。张宝才表示，随着各项应对举措逐步落实，实施效果将在2014年起逐步显现出来。

  值得关注的是，兖煤澳洲莫拉本煤矿二期扩产作为兖煤澳洲公司首选优先扩产项目已全面启动，规划2016年将原煤产能由2013年的800万吨/年提升至1310万吨/年。

  据公开资料显示，莫拉本煤矿2013年度商品煤销售价格为80澳元/吨，吨煤销售成本为34澳元/吨，其毛利高达57.5%，是目前兖煤澳洲公司所属矿井中经济效益最好的矿井之一。

  一切迹象表明，兖矿确定的建设国际化矿业集团的发展目标不会动摇，实现可持续发展并继续承担好保障国家能源供应的主体责任不会动摇，澳大利亚作为兖矿海外开发战略基地的地位将得到巩固和发展。

  在 北京和济南举行的兖矿发展战略纲要专家咨询会上透露的《兖矿集团发展战略纲要》，展示了兖矿未来十年的发展战略：“优化煤、延伸煤、超越煤”， 实现由生产经营型管控向战略决策型管控和控股投资型管控转变，从实业集团向控股投资集团、产融一体化财团转变，建立并完善本部、陕蒙、贵州、新疆、澳洲、 加拿大六位一体的发展格局。

  张宝才表示，通过积极应对不利的国际经济形势和市场变化影响，兖煤澳洲整体工作呈现出稳定发展的良好局面，兖矿国际化发展战略为兖煤提供良好发展机遇。张新文则表示对兖煤澳洲“充满信心，最多两年会走出来”。