中国证券报消息，近期，多家上市公司推出管理层持股计划。业内人士认为，管理层持股方案意味着企业的股权结构将重新安排，有利于激发企业的创造力，比一般员工持股更加有利于提高企业绩效。

  世联行面向高管的定向增发

  在 近期公布的上市公司管理层持股计划中，世联行不久前抛出的定向增发计划颇具代表性。近日，世联行公告称，对深圳众志联高投资管理合伙企业以及林蔚、王伟、 王正宇、邢柏静、袁鸿昌、王海晨和滕柏松等公司高管定向发行股份。志联众高的合伙人朱敏、周晓华、杨程路均为公司高管。因此世联行的此次定向增发计划可以 理解为向10位公司管理人员募集资金。

  世联行称，本次发行募集资金将用于基于大数据的O2M平台建设，增强公司主营业务的经营能力。 募集资金投资项目具有较好的经济效益，随着项目的投入及培育，将会给公司未来带来较好的投资收益，提高公司整体盈利水平。对于世联行的投资者而言，若此次 定向增发能够成功，较高的增发价格且股份锁定三年相当于给投资者吃了一颗“定心丸”。

  平安证券研报认为，世联行面向高管的定向增发， 一方面凸显管理层看好公司未来成长，另一方面实现管理层和股东利益的绑定，提升了管理层做大做好公司的意愿和动力，利好长期发展。研读世联行上市以来的发 展不难发现，公司当前的管理层对未来充满信心。参与定增认购的公司管理层绝大多数为公司上市之后的第二代高管，在公司第一代创始高管卸任之后，多数第二代 高管并不持有公司的股份，而公司的第一代高管通过持有公司的原始股已经实现了个人财富的有效增长。世联行董事长陈劲松曾对中国证券报记者表示，作为一家公 司的掌门人，应该把确定的收入分给下属，把最不确定的部分留给自己。 券商分析师表示，如果此次增发能够完成，参与定增的高管应该会“用生命去为股东和他们自己创造利润”。

  万科的“事业合伙人”计划

  而 万科提出的“事业合伙人”计划同样引发了广泛关注。3月29日万科发布的公告正式确认了将建立公司项目跟投制度，要求部分员工跟随公司在项目中投资。“原 则上项目所在一线公司管理层和该项目管理人员为项目必须跟投人员，公司董事、监事、高级管理人员以外的其他员工可自愿参与投资。员工初始跟投份额不超过项 目资金峰值的5%，公司将对跟投项目安排额外受让跟投，其投资总额不超过该项目资金峰值的5%。”按照万科年报披露的近20%净资产收益率（ROE），仅 从投资角度而言，参与跟投的万科管理层和员工还将获得可观的投资收益。

  与世联行不同，万科不仅市值巨大而且股权分散，因此未来还有可能 进一步提高股权集中度以防被恶意收购。在万科总经理郁亮的内部讲话中，他还提出将在集团层面建立一个合伙人持股计划，打造一个200人规模的持股团队共同 持有万科的股票。郁亮还提出对于持股团队而言，未来的利润奖金也将转化为股票。

  万科的“事业合伙人”计划被郁亮解读为一幅宏伟的蓝图。 郁亮认为，管理层持股的好处是，合伙人可以“共同掌握这家公司的命运，将决定万科未来往哪里走”。比起通常的管理层持股，万科提出的事业合伙人制度似乎更 加“珍惜”作为管理层持股的机会。事实上，郁亮力图打造的持股团队人员是流动的。“时刻保持新的生命力，不断地让优秀的合伙人加入，不断新陈代谢。作为万 科的持股人，不仅能够分享公司成长，还能愿意把位置让给更有能力的人去创造更大的价值，因为这个机制能让我们分享这一价值，这个机制能保证我们团队是最优 秀、最有战斗力的团队。”国泰君安研报认为，预计此举可提高项目公司及总部管理团队的经营积极性，与股东利益绑定，并提升万科对更大经营规模的管控能力。

  国企改革 员工持股焕发新活力

  对 于资本市场而言，管理层持股并不陌生，在上一轮国有企业改革中，以MBO方式实现改制的上市公司不在少数。MBO的作用具体表现在四个方面：一是解决国有 企业“所有者缺位”问题，促进国企产权体制改革；二是解决民营企业带“红帽子”的历史遗留问题，实现企业向真正的所有者“回归”，恢复民营企业的产权真实 面目，从而为民营企业的长远发展扫除产权障碍：三是帮助国有资本从竞争性行业中逐步退出；四是激励和约束企业经营者的管理，减少代理成本。

  在 本轮被资本市场寄予厚望的国企改革中，混合所有制成为一个值得探讨的有效路径。在此背景下，国有企业的管理层持股有可能会引发新一轮的尝试。由于上一轮国 有企业改革中出现了国有资产流失问题，目前国有企业管理层持股还是一个相对敏感的话题。然而，国有企业的管理层持股依然是一个绕不过去的问题。中国国际经 济交流中心常务副理事长郑新立认为，公有制要通过产权的多样化，吸收民营经济的进入，在股份制的基础上，建立起混合所有制经济，同时还要允许员工持股，包 括管理层持股。非公有制经济也要鼓励它发展成混合所有制，也要鼓励员工持股，这样将使企业的所有制形式发生大的变化。

  事实上，已经有国 有企业对管理层持股做出新的尝试。中国中冶董事长国文清在接受媒体采访时曾表示，公司将率先考虑在子企业或者三级公司中进行员工持股改革尝试，主要是科技 人员和业务骨干，初步计划持股比例将不少于20%。中国中冶已经开始在市场化选聘高管方面进行一些尝试，今年将会继续扩大这个改革范围。其他一些大型国有 企业也表示正在考虑这一改革选项。

  广州白云山医药集团董事长李楚源此前表示，广州国资委对于公司提出的管理层持股方案表示赞同。李楚源称：“我们在重组过程中，确实向上级请示过在关于管理层持股、股份制改造方面建立一个长效机制。国资委也很赞同、支持这样一个发展思路。”

  业内人士表示，研究表明在公司绩效改进效果方面，适当比例的管理层持股比一般员工持股的作用更大。管理层持股在解决委托代理问题、激励管理层工作积极性等方面所起的作用更加明显，比一般员工持股更加有利于改进企业的绩效。