与世界主要资本市场相比，中国新股不败神话构成一个重要的市场特征。但随着市场的日趋成熟与对外开放程度的提升，笔者预计，打新不败的神话将成为历史，一些新股在IPO后的上市表现将体现巨大差异性风险。

  观 察今年以来新股上市情况，可以说今年3月份以前的48只新股为打新者带来了不菲的收益。我们仅以基金打新为例，统计显示，在此前发行的48只新股中，总计 198只公募基金累计打中新股362次，累计获配金额约为52.45亿元。假设而言，如果上市首日，基金经理就将新股抛售，打新给基金带来了的总收益约有 54.27亿元，但实际情况并非如此。在股票市场中，有“重复，但不会简单的重复”是一名至理名言。

  笔者通过观察发现，中国资本市场正在发生巨大的变化，其投资者正在趋于理性，而市场供应、对外开放等均对A股市场形成较大的市场影响,而这些因素的变化将对打新不败这一中国特色的市场怪象形成巨大的冲击，加剧投资新股的风险。

  首 先，中国投资者正在成熟。从世界主要资本市场来看，当投资者日趋成熟之时，市场机构时代特征明显当口，新股投资的理性程度或风险特征将会明显。我们看到， 在欧美、日本、香港等成熟市场中，新股上市当日破发者屡见不鲜，而一旦涉及欺诈上市或业绩变脸、投资回报较差等，股票则可能跌的面目全非，退市的风险时刻 体现。从中国投资者目前构成来看，中小投资者数量在日趋减少。来自中登公司数据显示：2012年，不断壮大的散户群体出现拐点，A股有效账户数减少 4.46万户，2013年更是锐减近800万户；相反基金机构则呈现了壮大的局面，目前公募基金的市值已突破3万亿，这一方面说明机构在壮大，另一方面也 显示机构投资者的标的出现分化。以往中小投资者参与新股炒作的格局将发生巨大变化。这些变化均显示无论机构投资者，还是中小投资者，在市场投资多元化的背 景下，股票投资并非是唯一选择，一旦高估新股上市或发行，理性将取代炒作，因此从这一点来看，未来随着投资者理性与多元化市场的选择来看，新股不败将难以 维系，投资风险将日益显现。

  其次，市场供应将加剧新股品种风险。观察研究市场来看，IPO预披露纷至沓来，这令原本高高在上的次新股跌 落神坛，次新股相比发行价的整体涨幅，已经由鼎盛时期的150%回落至55.9%。如果我们把市场供应来进行梳理，会发现，市场供应所体现的多元化与分 流，将使得原先新股的不败神话趋于破灭可以预期。中信证券日前预测，今年主板与中小板、创业板将有200只新股上市，由于次新股业绩“变脸”情况严重，随 着新股的批量供应，次新股的破发数量会越来越多。研究发现，审批制度下的700只左右的股票正在等待发行，而之后则可能迎来注册制的登场。

  此次，笔者观察预披露的大部分IPO上市公司，其行业与地位与主板当前已上市企业并无大的优势可言。

  如 果说A股市场供应大批量展开,而实际上新三板的分流也可能带来新股股价的供应性冲击,目前新三板挂牌上市企业已达700家,而巨大的市场供应仍在不断的进 行之中。由于交易机制与转板、做市商制度等因素的影响，可以说，其多元化的选择对分流资金、股价制衡等形成重要影响，因此A股市场新股不败的神话打破可 期。

  最后，资本市场不断开放将使得新股不败难以维系。

  从资本市场开放角度来看，我们看到A股与香港市场的对接正在进 行之中。 今年4月中旬,证监会与香港证券期货监察会联合公告称，将在6个月内正式启动沪港通，意味着内地股民届时可直接炒港股。根据细则，沪股通总额度为3000 亿元，每日额度为130亿人民币，港股通总额度为2500亿元，每日额度为105亿元。这可以理解为主板市场对外开放的一个重要信号。

  研 究认为，资本市场开放，将使得内地投资者可以清晰的看到成熟市场新股的表现情况或风险的巨大冲击。退市制度、交易规则、买者自负、股价大量仙股等市场特色 将深入的影响到主板，而这些影响对于中国股市历史新股的三高定位与未来IPO发行与上市,形成巨大的现实性影响,如果中国未来推出国际板或个人投资者投资 国外更多市场的政策,那么新股三高现象将面临终结,因此从开放与影响的因素分析,新股不败的日子将一去难返。

  总体来看，新股不败在未来A股市场多层次发展、投资者日趋理性及对外开放程度提升等一系列因素的影响下，将难以复制以往的神话，对于投资新股的投资者而言，需要认真研究其行业与回报、估值横向对比，以防范新股未来的投资风险。