近日，山东石大胜华化工集团股份有限公司（以下称“石大胜华”）公布了预披露招股说明书。石大胜华拟在上交所上市，发行股数不超过5,068万股。

  记者注意到，石大胜华并不是IPO“圈子”里的新面孔，早在2010年，公司便已接受国信证券股份有限公司的辅导，在2012年将申请材料提交至证监会，接着就进行了漫长的等待。（当年底IPO便进入了持续一年多的暂停期）。

  预披露的信息显示，石大胜华的相关财务状况并不显眼，近年来，高存货、高负债、高费用凸显着公司的经营压力，由此导致的流动资金紧张让公司IPO募资解困。

  资料显示，石大胜华的核心业务为碳酸二甲酯系列产品生产，主要产品包括MTBE、混合芳烃、液化气，兼生产燃料油、环氧丙烷等化工产品。

  存货占比超六成

  招股书显示，2013年末，石大胜华存货达5.06亿元，占流动资产比例达到了61.35%。

  这一比例远高于同行业公司。2013年年报显示，滨化股份存货占流动资产比例为14.44%；齐翔腾达存货占流动资产比例为29.5%，这还是公司新项目陆续投产存货增加后的比值，在2012年末，公司存货占流动资产比值约为16%。

  滨化股份和齐翔腾达都是石大胜华招股书中提到的同行业上市公司。实际上，近三年来石大胜华的存货占流动资产比一直远远超过上述同行业公司。2011-2012年，石大胜华这一占比分别为45.71%、54.93%，而上述两同行业公司这一占比不超过16%。

  可见，石大胜华存货占流动资产比例偏高，并持续超出行业水平。

  与此同时，原材料和库存商品价格也在不断下滑。招股书显示，石大胜华的存货主要为原材料和库存商品，2013年末两者占存货比分别达到了53.44%、45.96%。

  公司最主要的原材料是原料油、高压液化气、甲醇等。2011-2013年，这三种原材料的价格总体均呈下降态势。

  库存商品方面也面临着同样的窘境。混合芳烃、MTBE以及碳酸二甲酯是石大胜华主要的库存商品，然而，招股书显示，近几年上述产品的价格也在一直下降，毛利率也逐渐降低。

  在原材料和库存商品价格呈下降态势之际，石大胜华持续走高的存货背后有着资产贬值的隐忧。

  此外，石大胜华在存货占比远超同行的同时，其存货周转率却低于同行。招股书显示，公司2011-2013年存货周转率分别为6.75、8.39、9.02，而滨化股份的存货周转率却分别达到了23.26、18.69、15.45。

  负债高于同行募资解困

  如果说存货高是石大胜华的“一高”，其二高便是“负债高”。

  招股书显示，截至2013年末，公司负债达到了12.44亿元，资产负债率为56.2%，远远高于行业公司资产负债率。年报显示，滨化股份、齐翔腾达2013年的资产负债率分别为33.53%、38.44%。

  实 际上石大胜华2013年末的资产负债率水平是公司近三年最低的。公司2011年末的资产负债率达到了59.23%；而奇怪的是，在“主要财务指标”及“资 产负债率较高的险”提示中公司（母公司）2012年资产负债率为61.28%，而在“偿债能力分析”及“与同比上市公司主要财务指标对比情况分析” 中，2012年本公司（母公司）资产负债率显示为58.42%。

  在招股书中出现两处同样的财务纰漏，记者就此致多次电石大胜华欲求证，均无人接听。

  无论公司2012年的资产负债率为哪一个数值，通过上表对比可见，石大胜华的资产负债率近三年来均远远高于同行。

  值得注意的是，高负债给公司带来了高额的财务费用。

  合并利润表显示，公司近三年来财务费用逐渐上涨，2013年为0.82亿元，较2011年增加了0.41亿元，增幅超过了100%。

  此外，公司的销售费用和管理费用也逐年上涨，在2013年分别达到了0.58亿元、0.52亿元，分别较2011年增加了0.23亿元、0.11亿元。

  期间费用为公司的“三高”。

  随着期间费用的走高，石大胜华的净利润已经开始下滑。公司2013年实现营业收入50亿元，而净利润仅为1.04亿元，较上年下降0.22亿元，而同期的期间费用增加了0.23亿元。

  一方面大量存货占用资金，另一方面较高的期间费用吞噬净利润，石大胜华的流动资金日益紧张。

  招股书显示，2011-2013年末公司货币资金逐渐下降，分别为2.07亿元、1.55亿元、0.97亿元。

  公司表示，为保证装置平稳生产所需的安全库存，新上装置增加的预付原材料款项，生产能力扩大带来的库存商品上升等诸多因素导致了公司货币资金仍持续减少。

  记者还注意到，公司近三年的流动比率和速动比率均低于同行业公司。

  为了缓解公司的资金压力，石大胜华拟将2亿元募集资金用于补充流动资金，占本次IPO募集资金总额的28.6%。

  公司表示，为了保证公司产业链的科学可持续性发展，需要一定的运营资金周转。此外，公司新建项目的银行贷款偿还亦为公司流动资金带来部分压力。