经济下行压力下，实体企业债务风险伴随着融资难、融资贵，进而更大程度地加剧了经济下行压力，改变这种恶性循环的状态亟须“破局”。

  8 月14日，国务院办公厅下发了一份《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》(以下简称《意见》)，明确了十条措施，其中，在资金成本控制方 面要求双管齐下，即“抑制金融机构筹资成本不合理上升”、“缩短企业融资链条”。同时，从资金供给方面也提出“保持货币信贷总量合理适度增长”，这亦为下 一阶段货币政策导向定了调。

  十方面措施

  缓解企业融资高成本

  《意 见》提出了十个方面的政策措施，并明确了职责分工。一要继续坚持稳健的货币政策，保持信贷总量合理增长，着力调整结构，优化信贷投向。二要抑制金融机构筹 资成本的不合理上升，遏制变相高息揽储，维护良好的金融市场秩序。三要缩短企业融资链条，清理不必要的环节，整治层层加价行为。理财产品资金运用原则上应 与实体经济直接对接。

  四要清理整顿不合理收费。五要优化商业银行小微企业贷款管理，采取续贷提前审批、设立循环贷款等方式，提高贷款审批发放效率。研究对小微企业贷款实行差别化监管要求。

  六要完善商业银行考核评价指标体系，引导商业银行纠正单纯追逐利润、攀比扩大资产规模的行为。七要积极稳妥发展面向小微企业和“三农”的特色中小金融机构，加快推动具备条件的民间资本依法发起设立中小型银行等金融机构，促进市场竞争，增加金融供给。

  八 要大力发展直接融资，发展多层次资本市场，支持中小微企业依托中小企业股份转让系统开展融资，扩大中小企业债务融资工具及规模。九要大力发展支持小微企业 等获得信贷服务的保险产品，开展“保险＋信贷”合作。积极发展政府支持的担保机构，扩大小微企业担保业务规模。十要有序推进利率市场化改革，充分发挥金融 机构利率定价自律机制作用，增强财务硬约束，提高自主定价能力。

  一行三会接单

  《意见》提出的十个方面的措施，并分解到央行、银监会、证监会、保监会及外汇局等部门。

  保持货币信贷总量合理适度增长，抑制金融机构筹资成本不合理上升、缩短企业融资链条，清理整顿不合理金融服务收费，提高贷款审批和发放效率，加快发展中小金融机构，大力发展直接融资，积极发挥保险、担保的功能和作用，有序推进利率市场化改革。

  指 导意见要求，优化基础货币的投向，适度加大支农、支小再贷款和再贴现的力度，着力调整结构，优化信贷投向，为棚户区改造、铁路、服务业、节能环保等重点领 域和“三农”、小微企业等薄弱环节提供有力支持。切实执行有保有控的信贷政策，对产能过剩行业中有市场有效益的企业不搞“一刀切”。落实好“定向降准”措 施，发挥好结构引导作用。

  指导意见要求，进一步完善金融机构公司治理，通过提高内部资金转移定价能力、优化资金配置等措施，遏制变相高 息揽储等非理性竞争行为，规范市场定价竞争秩序。进一步丰富银行业融资渠道，加强银行同业批发性融资管理，提高银行融资多元化程度和资金来源稳定性。尽快 出台规范发展互联网金融的相关指导意见和配套管理办法，促进公平竞争。

  指导意见要求，引导商业银行纠正单纯追逐利润、攀比扩大资产规模的经营理念，优化内部考核机制，适当降低存款、资产规模等总量指标的权重。设立银行业金融机构存款偏离度指标，研究将其纳入银行业金融机构绩效评价体系扣分项，约束银行业金融机构存款“冲时点”行为。

  指 导意见要求，健全多层次资本市场体系，继续优化主板、中小企业板、创业板市场的制度安排。支持中小微企业依托全国中小企业股份转让系统开展融资。进一步促 进私募股权和创投基金发展。逐步扩大各类长期资金投资资本市场的范围和规模，按照国家税收法律及有关规定，对各类长期投资资金予以税收优惠。

  指导意见要求，大力发展相关保险产品，支持小微企业、个体工商户、城乡居民等主体获得短期小额贷款。积极探索农业保险保单质押贷款，开展“保险+信贷”合作。促进更多保险资金直接投向实体经济。

  专家解读

  《意见》指出，当前，我国经济形势总体向好，但仍存在不稳定因素，下行压力依然较大，结构调整处于爬坡时期，解决好企业特别是小微企业融资成本高问题，对于稳增长、促改革、调结构、惠民生具有重要意义。

  今 年以来，国务院多次强调降低企业融资成本。兴业银行首席经济学家鲁政委对表示：“目前，融资的难易程度和企业的行业分布特征有很大的关系，很大一部分行业 融资相当困难，主要是第二产业，包括采掘业(包括矿产、有色煤炭、钢铁)、制造业，第三产业即服务业的状态相对较好。”

  实际上，对于企业而言，融资贵和融资难的背后是资金运转链条冗长，近几年，影子银行规模膨胀，金融机构资金逐利倾向导致银证、银信等通道业务增加，并且资金“过桥”操作的现象突出，在经济下行期，企业为了防止资金链断裂，高息融资如饮鸩止渴，使其不断陷入债务泥潭。

  “目前，我国融资市场突出地表现为‘资金的使用效率低，银行贷款高速增长与社会流动性紧张并存’，在经济下行周期，投资无法完成循环的情况下，前几年投资扩张过快直接导致了现在很多企业资金紧张。”

  工 商银行江苏分行高级信贷专家刘任捷分析指出：“前几年，国家应对国际金融危机出台的宏观经济政策，在拉动经济增长的同时也带来了一定的负效应，一些企业为 追求高回报，通过高度负债、过度融资来扩张投资，导致杠杆过大，财务成本过高。工商银行持续监测了3.4万户贷款样本企业，发现其财务费用从2009年的 862.2亿元上升到2013年的3273.3亿元，年均增长39.59%，比主营业务收入年均增幅高20.1%，从1.9万户小微企业样本看，财务费用 比主营业务收入年均增幅甚至高达30.88%。”

  针对缩短企业融资链条，《意见》明确提出，要督促商业银行加强贷款管理，严密监测贷款 资金流向，防止贷款被违规挪用，确保贷款资金直接流向实体经济。按照国务院部署，加强对影子银行、同业业务、理财业务等方面的管理，清理不必要的资金“通 道”和“过桥”环节，各类理财产品的资金来源或运用原则上应当与实体经济直接对接。切实整治层层加价行为，减少监管套利，引导相关业务健康发展。

  与 此同时，对于解决金融机构筹资高成本，《意见》要求“通过提高内部资金转移定价能力、优化资金配置等措施，遏制变相高息揽储等非理性竞争行为，规范市场定 价竞争秩序。进一步丰富银行业融资渠道，加强银行同业批发性融资管理，提高银行融资多元化程度和资金来源稳定性。大力推进信贷资产证券化，盘活存量，加快 资金周转速度。”

  国务院发展研究中心研究员吴庆说：“降低金融机构变储蓄为投资的成本，现在的银行差不多还有3个百分点的利差，如果能缩小这个利差的话，小微企业能享受到一部分好处。”

  “今年以来，银监会一直强调要加强同业这一块的管理，所以也出台了很多这方面的文件，明确要求要在近期完成同业事业部的改革和建立，银行也发布了关于同业相关账户的规范。”鲁政委说。可以预见，未来监管层对金融机构规范同业业务、清理表外融资等将继续强化。

  在降低企业融资成本的细节上，《意见》对商业银行还提出了具体要求，包括“清理整顿不合理金融服务收费”、“提高贷款审批和发放效率”“完善商业银行考核评价指标体系”《意见》同时还指出“加快发展中小金融机构”，让市场竞争更充分。

  此 外，从资金供给方面《意见》也为央行下一步的货币政策调控方向定了调，提出“继续实施稳健的货币政策，综合运用多种货币政策工具组合，维持流动性平稳适 度，为缓解企业融资成本高创造良好的货币环境。优化基础货币的投向，适度加大支农、支小再贷款和再贴现的力度，着力调整结构，优化信贷投向，为棚户区改 造、铁路、服务业、节能环保等重点领域和‘三农’、小微企业等薄弱环节提供有力支持。切实执行有保有控的信贷政策，对产能过剩行业中有市场有效益的企业不 搞‘一刀切’。进一步研究改进宏观审慎管理指标。落实好‘定向降准’措施，发挥好结构引导作用。”

  “作为中国特色，央行还通过信贷额度 的分配，直接影响商业银行的放贷；而信贷规模增长目标和货币供给量增速目标也难以保持一致。事实上，供应量增速往往受到信贷规模短边的约束。如果中国货币 当局要同时兼顾货币供应量增长速度、新增信贷规模和基准利息率，顾此失彼就难以避免。”中国社科院学部委员余永定指出，“现在，决策层非常有必要考虑一 下，中央银行是否应该把基础利息率作为货币政策的中间目标。”

  还有专家认为，定向调控力度和范围还有增大的空间。吴庆认为：“定向调控会向普及化方向发展，有更多的机构会享受到这种调控，会进入到调控的名单里，定向调控会向普惠方向转变。”

  从长远来看《意见》还明确要“大力发展直接融资”“积极发挥保险、担保的功能和作用”、“有序推进利率市场化改革”，这些都将作为完善融资市场的长期目标，在接下来的金融改革过程中逐步落地。