最大货币试验退出 或引发全球市场震荡
[发布时间：2014-11-03 09:47:02 点击率：]

  从QE政策的动因来看，2008年秋季美国金融市场爆发了严重的金融危机，一批著名金融机构破产，整个市场的连锁反应使得世界资本市场出现了巨烈的动荡。2008年末，美联储削减联邦基金利率至历史新低以刺激经济增长。随后迈出了历史性的一步：美联储每月购买1000亿美元的按揭抵押债券。因为当时的布什政府已经推出了一系列政策和项目挽救银行系统，所以美联储推出第一轮QE并未遭到太大的抵制。

  从其效果来看，尽管美联储称其已达到了减少失业的主要目标，美国资本市场近年总体出现了稳健的上扬，但事实上争议声并没有消失，有的则指出其对市场经济、自由竞争的一种干预，高风险资产的价格累积如股市，对经济的作用微乎其微。只是累积到一个限点可能引发其他危机的出现。

  QE3实际上是上两次QE政策的延续，而其规模或影响力则较为平稳，其近期美联储宣布结束，则意味着其可能后期采取加息预期来进行经济与金融的调控。研究认为，如果出现中、长期利率的上升幅度可能大于当前的预期。市场流动性的结构性缩减以及短期融资市场和影子银行体系的杠杆水平过高，例如在房地产抵押贷款投资信托部门，可能使利率上升幅度扩大，对全球市场产生溢出效应。

  IMF去年10月曾预计，如果当时美国退出QE政策，则预期随著利率上升冲击在全球蔓延，全球债券资产价值总体上可能出现5.6%的损失，相当于2.3万亿美元。这一数字还不包括其他的潜在损失，例如股票、房地产和汇市方面的损失。

  从市场影响来看，笔者认为，连续实施了6年的美国量化宽松政策（QE）一旦退出舞台，将对全球金融市场、全球流动性以及其他国家的经济复苏等产生重大影响。可以预见，刺激政策终结将推动美元走强，导致全球资本回流美国市场，令包括我国在内的亚洲新兴经济体面临阶段性资本集中流出的风险。尽管目前来看，亚太、欧洲、美洲等金融市场依然平稳，但打破平稳的时点将出现，特别是在全球经济出现放缓或回落的当口。

  研究认为，美国QE政策的退出，直接预期则是利率政策预期上行，目前来看，美元强势明显，而从大的预期来看，11月此政策的完结，对全球市场的影响主要体现在下述一些方面：

  从新兴经济体来看，它们即将面临更波动的外部状况和更高的风险溢价，并且外部压力的主要传导渠道很可能是通过债券和外汇市场的流动性压力，而不是通过银行融资渠道。因为外国投资者已挤入当地市场，而他们可能会撤出。从中国情况来看，中国面临的金融体系风险也颇具挑战性。M2/GDP连创新高、地产领域泡沫的累积等。近年以来所出现的一些债务违约事件、人民币存款的急降等，说明金融市场方面的影响有可能在某一时点而产生，IMF指出，如果信贷损失不是由贷款者和储蓄者来承担，中国就会面对庞大的、不可预见的财政成本。目前印度、俄罗斯、巴西等经济未见大的起色，而俄罗斯则面临油价不稳及乌克兰事件如何演变等都事件的不确定性风险重大影响。相对而言，美国退出QE，对中国的影响相对其它新兴经济体为小，但影响需要看中国具体的金融政策、自身累积的风险因素处理、应变能力而定。

  从欧美、日本等发达国家的情况来看，欧洲经济可以说目前的进程演变具有较大不确定性风险。欧洲方面我们研究发现，欧洲经济整体依然不振，德国相对为好。2014年10月23日德国和法国等欧元区主要国家公布了PMI数据，尽管德国制造业的扩张表现带动欧元区制造业PMI略高于预期，但这并不能掩盖该地区经济增长乏力的基本现状，标普也警告称欧元区经济危机尚未结束。更为令人担心的是，英国经济或将受到冲击，日内英镑和欧元走势疲软，后市恐将成为“难兄难弟”。日本去年实施更加宽松的货币政策以来，目的是使经济摆脱通货紧缩。但是 “安倍经济学”并未化解银行持有的政府债务急剧上升，政府债务风险始终难解且越发庞大。可以预见，美国退出QE将直接影响到贸易与金融市场，对欧洲及至世界经济而言，有可能产生较大冲击。

  笔者研究发现，为实现向货币政策正常化的平稳过渡，美联储终结QE政策实际上在时间上延迟了一年左右，从而最大限度地降低利率波动。虽然时间上延迟，但从影响来看，真正终结后，对全球金融市场的冲击不可避免。如果此当口出现因地缘政治局势紧张或美国在退出QE后过快转变利率政策，则对世界金融市场的冲击将非常剧烈，如果控制不好，导致投资者产生恐慌，全球经济通过金融市场日益聚积的风险将可能迅速爆发。目前来看，这些不确定性因素均存在，因此笔者预计美国退出QE政策之后，其对世界主要资本市场影响将体现震荡频繁的轨迹出现，投资者需要保持谨慎、选择好避险策略应对。