IPO注册制再探路 2015年有望落实
[发布时间：2015-01-12 09:29:49 点击率：]

  2014年12月3日，证监会副主席姚刚透露，证监会已将发行注册制改革方案上报国务院。多家研究机构预计，注册制将在今年下半年得以实施。

  自2013年6月新股发行体制改革意见稿首次提出注册制改革以来，相关改革措施纷至沓来，力度空前，市场对注册制的呼声水涨船高。“注册制”成为IPO乃至整个A股市场无法绕开的话题。

  在IPO核准制下，股权融资行为被行政审批牢牢把控，而新股需求始终存在，这也导致新股市场供不应求，新股溢价偏高，“一签难求”；而主管机构核准速度的不可预期也使得IPO排队企业逐渐增多，根据证监会最新数据显示，排队企业已经达到654家，“堰塞湖现象”明显。

  随着注册制的实施，上述现象将得以根本缓解。“注册制的落实让市场在资源配置中发挥重要作用，上市公司的审核交由市场决定，简化了上市手续，缩短了上市周期。”对外经济贸易大学公共管理学院教授李长安告诉记者。

  注册制何时推出，配套措施如何落地？A股市场“炒壳”等乱象能否得到有效抑制？对于注册制，市场包含了太多期待。随着注册制脚步的临近，这一切将会很快得到解答。 

  2015年有望落实 

  2013年6月，“注册制”首次被监管层提出，同年11月，“注册制”被写入《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，此举意味着监管层对A股发审制度改革已渐成共识。

  注册制的实质，是只要证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏，即使该证券没有任何投资价值，证券主管机关也无权干涉，上市成功与否、定价高低都交由市场决定。

  在注册制下，主管机构的职责主要在于事后控制，以信息披露为中心，大幅减少行政审查的环节，不再为企业背书。“注册制将会使市场更加注重价值投资，一些价值高估的股票可能会下跌。”创赢投资董事长崔军在接受记者采访时表示。

  注册制被提出后，相关新策也陆续出台—“新国九条”、优先股试点管理办法、新三板做市商制度、退市制度的完善以及沪港通等，逐一落地。尤其去年9月，全国人大常委会通过修订《证券法》的决定。多个研究机构认为，该法案有望在今年审议通过，并将扫除注册制改革的最大阻力。

  高层不断释放出的信号，也可以看出注册制的重要性。2014年11月19日，国务院常务会议上，李克强总理年内第二次提及注册制，并在3月25日首次提及的基础上补充了“抓紧出台改革方案”的措辞。

  据姚刚给出的说法，注册制改革方案将于2015年向社会公开征求意见。

  投中研究院认为，注册制的正式实施要等待《证券法》修改之后。按照立法程序，《证券法》的修改需在6月全国人大常委会的三审程序后才能获得通过，因此注册制的出台最快可在2015年下半年实现。

  申银万国则认为注册制在推进进度上将实行“三步走”，即2015年年初出台改革方案，年中在创业板的专门层次和个别行业进行先试先行，最快在2016年开始全面实施。

  对此，南方基金首席策略分析师杨德龙告诉记者，注册制是2015年证监会工作的重点，今年推出应该是比较确定的。而财经评论员叶檀则对记者分析：“根据各个交易所现状和以往情况来看，注册制可能会从创业板开始。” 

  两种方案浮现 

  尽管注册制改革方案已经上报国务院，但具体路径选择以及细节设计，目前都没有完全确定。

  目前，证监会仍在就注册制与全国人大财经委沟通意见，以将学习讨论意见形成法律条文。

  2014年12月27日，第五届“上证法治论坛”上，最高人民法院副院长奚晓明透露，关于注册制改革目前的研究意见主要有两种方案：一种是维持由证监会注册审核，交易所进行上市审核的模式；一种是由交易所审核上市申请，向证监会注册生效的模式。

  对于两种模式，叶檀评论称，“两种模式没有本质区别，关键是负责注册者守土有责，保证绝大多数信息的可靠真实。”

  根据此次论坛讨论内容，对于注册对象、注册职责和注册主体在目前的注册制方案中仍在讨论，注册制之后证监会与交易所如何划分责任的问题，目前也还不明确。对此，该论坛上，全国人大财经委法案室主任龚繁荣表示，在正式审议之前，甚至审议过程中，还会广泛征求意见。在法律上确立股票发行注册制，既要借鉴境外成熟市场的经验，也要立足国情，注册制最后会按照多数人的意见作出取舍。

  虽然目前具体轮廓尚未完全成型，但不容否认的是，对于现在IPO的“堰塞湖”问题来说，注册制的推行必将使之得到明显缓解。

  截至2014年12月25日，IPO排队企业共有654家，其中，已过会38家，未过会616家。而在2013年1月财务大核查启动前，IPO在审企业曾接近900家。

  在2014年IPO刚刚重启、改革力度逐渐加大的环境下，全年仅百余家的首发速度较为缓慢，远未能满足市场对IPO的渴求，大量的存量积压项目在2015年面临去库存。根据投中研究院预计，2015年首发上市的企业数量将在200-300家之间。

  若照此速度，排除新增加的排队企业，在核准制下，该654家企业也至少在两年内才能完全实现上市。对于在资本市场外徘徊、融资需求强烈的企业来说，这无疑是个漫长的等待。

  “注册制改革不仅弱化事前审批，也能进一步加强事中事后监管。就事前审批来看，流程的缩短、门槛的降低使得企业上市速度加快，堰塞湖的情况也就能得以缓解。”杨德龙告诉记者，他表示注册制并非将现行核准体制改为简单备案，而将以信息披露为核心，构建更加科学和符合市场实际的体系。 

  配套政策需完善 

  由于缺乏系统性改进，现行IPO发行制度存在一些备受市场诟病的问题，比如发行定价扭曲问题、发行数量和需求失衡问题，以及由此产生的发行排队问题、新股上市炒作问题等。

  正如肖钢所言，注册制改革“牵一发而动全身”，整个新股发行体制改革是一个系统性的问题，《证券法》要修改，一些配套制度须及时推进。

  故此，监管层在推进股票发行注册制改革方案制定的同时，也在加快各项监管制度的完善，包括退市制度、信披制度和加大对内幕交易的处罚力度等等。

  作为注册制推进的关键，退市机制的完善已被监管层提上日程。

  2014年10月17日，证监会正式发布《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》，并于同年11月16日起施行。此版新规，被称为“史上最严厉退市制度”，新增了“主动退市”和“违法退市”两条退市路径，完善了“退市整理期”制度。

  “只要严格按照法律要求，核准制不是说不可以，但很多监管措施没到位使得很多企业有空可钻，导致这种乱象。”李长安告诉记者，他认为现行体制中比较突出的问题就是退市机制，一些垃圾股拼命“保壳”，但往往都变成壳资源在市场炒作。“可以说股市退市机制是IPO注册制得以实施的重要保障，注册制放宽就是合规者就上，不合规者平稳退出，有进有出能上能上，这样才是一个良性循环。”李长安如是评述。

  “注册制的推行，相关的法律法规也要配合好，以减少阻力。让违法者受到处罚，守法的投资者得到保护。就拿退市制度来说，因为中小投资者没有保障机制，所以他们也不愿企业退市，退市之后怎么保障这个群体的权益，也是需要考虑的问题。”1月4日，广东奔犇律师事务所主任刘国华律师向记者分析说，“注册制将会变成事中事后的审核，所以相关配套措施和执行力度更要与之同步。”

  注册制大事记 

  2013年6月

  新股发行体制改革意见稿首次提出注册制改革。

  2013年11月15日

  《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》再次“推进股票发行注册制改革”。

  2014年3月5日

  李克强总理在政府工作报告提及“加快发展多层次资本市场，推进股票发行注册制改革”。

  2014年4月10日

  博鳌会议上，肖钢表示IPO注册制改革草案年底出台

  2014年5月9日

  公布《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，“积极稳妥推进股票发行注册制改革”被单列一段。

  2014年11月19日

  国务院常务会议提出要加快出台股票发行注册制方案，以及取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛等。

  2014年12月3日

  证监会副主席姚刚表示证监会已经于11月底将发行注册制改革方案上报国务院。